六合咨询第 210 家公司 219 篇研报
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三家子医院通过JCI标准，依托标准化管理，打造国内优秀连锁品牌
华韩整形是整形美容医疗服务商，提供高端整形科、皮肤科、牙科医疗美容等服务，连锁化运营6家子医院，公司建立规范化可复制医院管理体系，医疗流程以JCI标准为准（国际医疗卫生机构认证联合委员会对美国以外的医疗机构认证标准）。截至2017年7月，国内通过国际JCI认证医美类医院有4家，华韩整形就有3家通过JCI认证。公司共有128名医生（含6名韩籍医生），包括34名副主任以上医生、56名主治医生、32名住院医生、176名护理人员。
公司构建规范化可复制医院管理体系，为公司持续连锁扩张打下基础。公司6家子医院，包括南医大友谊整形医院、四川悦好美容医院、北京华韩美容医院、青岛华韩整形医院、长沙华韩华美美容医院、南京华韩奇致美容医院，其中南京友谊医院、四川悦好、北京华韩分别通过JCI认证。南医大友谊整形医院被评为三级医院（向几个地区提供高水平专科性医疗卫生服务，执行高等教育、科研任务），且获国际JCI认证，符合国内外高等级规范化标准，公司将南医大友谊整形医院多年管理经验积累与运营标准在内部复制。
南医大友谊医院内部环境
公司利用兼并收购，持续扩大经营规模，集团化连锁运营模式布局全国。公司坚持正规医院资质与较大单体规模的连锁扩张模式，选派下属医院主要管理人员，并对采购、财务等部门采取直管模式，确保医疗安全与质量的前提下获得规模效益。公司通过兼并收购等方式进行全国布局，2010年11月并购南京友谊整形医院，2011年11月收购青岛华韩整形医院，2012年11月收购北京华韩美容医院，2015年收购四川悦好美容医院，2015年12月收购长沙华韩美容医院，2016年3月收购南京华韩奇致美容医院。
公司发展历程
资料来源：公司公告、六合咨询
公司部分下属医院
公司客户年龄多为35~45岁，整形美容需求季节性特征明显。公司客户以企业白领、公务员、学生、教师为主，公司为其主要提供整形美容、皮肤美容、牙科美容等在内的整形美容医疗服务，其中治疗皮肤松弛为主的35~45岁客户群收入贡献最大。客户需求具有明显季节特征，春季吸脂项目客户数量明显上升，夏季以学生、教师利用暑期开展眼鼻整形、美肤项目为主，秋冬季补水、注射类项目客户明显增长。
公司部分整形项目
公司坚持医、教、研相结合，积极促进学术交流与学科建设，助力吸引高素质专家人才。公司将下属南医大友谊整形医院作为基地，与南京医科大学开展“医教研”全方位合作。南医大友谊整形医院作为南京医科大学第四临床医学院下属教学医院与硕士生培养点，拥有专业医疗科研人员与实验室，具有较强理论与临床科研能力。丰富临床案例为南京医科大学教学工作提供支撑，形成长期良好“医教研”互动关系。公司各家医院共有83人次，分别担任国内外相关学术团体与专业杂志的副组长、副主委、编委、审稿人、委员、讲师等职务。公司下属医院2017年上半年共发表143篇论文，其中SCI论文15篇，共获得22项医学专利授权。
公司研发投入（单位：百万元）
资料来源：公司公告、六合咨询
公司旗下拥有多名韩籍专家，整形领域行业经验丰富。公司共有128名医生、176名护理人员。南医大友谊整形医院院长朴宰弘（韩籍），毕业于韩国高丽大学医学院，研修于美国哈佛大学医学部、布列根和妇女医院（Brigham and Women’s Hospital）皮肤科，擅长皮肤美容。南医大友谊整形医院院长金柱赫（韩籍），担任大韩整形外科协会正式会员、大韩美容整形外科会员等学术职务，多次受邀中央电视台专访，擅长面部整形。南医大友谊整形医院院长金东旭（韩籍），担任大韩整形外科协会正式会员、大韩眼部整形协会正式会员、大韩鼻整形协会正式会员等学术职位，擅长眼部整形。四川悦好整形医院院长裴炳万（韩籍），毕业于韩国第一国立大学釜山大学，曾任韩国Synergy整形外科医院院长、韩国高兰德整形外科医院院长，是韩国为数不多同时拥有韩国六大医学专业学术协会正式会员荣誉的韩国专家，擅长面部整形。
公司通过持续提升IT信息系统，优化客户服务效率与质量，提升客户消费体验。公司独立研发CRM系统（客户关系管理系统）与“变美”APP ，形成闭环服务体系，建设大数据中心，为消费者提供更好的服务，并提升服务效能。公司基于南京医科大学友谊整形外科医院，推出移动互联产品“变美”APP，帮助用户获取丰富产品信息，提供便捷的一站式问诊咨询、预约就诊服务、定期推送精彩活动等。
“变美”APP界面
公司积极参与各类慈善活动，提供无偿美容服务，树立正面形象，扩大品牌知名度。南京华韩奇致美容医院：2016年到南京敬老院送关怀，慰问孤寡老人；2016年5月为经济困难人群提供就业指导与形象改变基金。四川悦好美容医院：2016年1月参加成都市慈善总会等机构联合主办“蓉城传爱，聚善前行”活动，共募集善款57万；2016年4月无偿为“无鼻男孩”进行鼻整形手术；2016年6月无偿为太田痣女孩余某进行公益援助，免费为其祛除脸上太田痣。青岛华韩整形医院：2016年6月加入青岛无偿献血英雄联盟，为所有献血人员免费进行洗牙、祛斑、点痣等整形美容医疗服务等。
公司规模持续扩大，推动业绩稳健增长。公司2014~2016年、2017年上半年总收入分别为2.47亿、3.38亿(+37.1%)、5.43亿(+60.4%)、2.93亿(+21.6%)；归属母公司净利润分别为0.02亿、0.29亿(+1,293%)、0.24亿(-19.5%)、0.09亿（-17.6%）；毛利率分别为63.8%、62.3%、57.9%、54.0%；净利率分别为2.1%、10.2%、3.9%、3.3%。
公司2010年4月成立，目前共有7家全资子公司、5家非全资子公司。2014~2016年、2017年上半年公司员工人数分别为：617人、952人、1,329人、1,281人。
公司员工情况（单位：人）
资料来源：公司公告、六合咨询
公司总股本0.78亿股，董事长、总经理李昕隆直接持有公司25.8%股份，间接通过南京丽泉股权投资企业（有限合伙企业）控制公司10.9%股份，共计控制公司36.6%股份，为公司控股股东、实际控制人。
公司第一大股东福州凯辉高型股权投资合伙企业（有限合伙），由福建海峡高美股权投资与自然人段兰春合伙设立；福建海峡高美股权投资由一美有限公司（外国(地区)企业）与海峡汇富产业投资基金合伙设立；海峡汇富产业投资基金股东，包括中国国投高新产业投资（持股40%）、富邦兴记投资（中国台湾）（持股30%）、亚洲有限（香港）（持股21%）、福建省投资开发集团（持股9%）。除海峡汇富产业投资基金外，其他关键企业的股东持股比例未披露。
公司前十大股东情况（单位：百万股）
资料来源：公司公告、六合咨询
公司挂牌后募资情况：公司2013年11月挂牌新三板；2015年8月以6元/股，向南京穗泉（公司员工持股平台）发行56万股，募集资金335万，用于补充流动资金；2015年11月以10元/股，向东方证券、太平洋证券红珊瑚先机1号集合资产管理计划、嘉实基金-工商银行-鑫金一号专项资产管理计划、鼎峰明道新三板汇联基金等，发行700万股，募集资金7,000万，用于补充流动资金；2017年1月以13.5/股，向李昕隆、江贺、于苏雯、魏媛媛、王亚应等29人（公司董事、高级管理人员、核心员工等），发行61.2万股，募集资金826万，用于装修公司旗下医院。
公司2017年11月公告，拟以19.1元/股，发行不超过522万股，募集资金总额不超过1亿，募集资金主要用于偿还有息债务、下属医院品牌推广投入、补充流动资金。
国内医疗美容市场开发程度不高，受益于消费升级，将迎来高速发展
国内医疗美容市场开发程度不高，医美资源缺口大。2015年中国医疗美容手术量约为 220万次，位居世界第3，但人均手术次数仅为 1.6 次/千人，远低于世界平均水平。据 ISAPS（国际美容整形外科学会）数据，2015年中国整形外科医师数仅为 2,800 人，人均医师数量为2人/百万人，相比于韩国、巴西、美国等高人均医师国家，中国医师资源缺口巨大。
中国与高人均医师量国家对比（人/百万人）
资料来源：国家统计年鉴、六合咨询
中国医疗美容呈现年轻化趋势，“千禧一代”医美接受程度高，带动医疗美容服务向全年龄人群渗透。美国医疗美容手术以中老年为主，35岁以下人群占比仅为21%，35~50岁人群及51~64岁人群分别占比40%、30%，高占比除了随着年龄增长对美容需求逐渐提升因素外，其更高的经济实力也是一个重要因素。中国医疗美容呈现明显年轻化趋势，医疗美容作为新兴消费市场，率先被青年甚至少年群体接受，成为国内医美主力消费群体，35岁以下人群医疗美容手术量占比高达88%。受益于医美市场逐步规范、接受度持续提高，医疗美容服务将逐渐向高龄人群渗透。
中国医疗美容手术年龄比例
资料来源：中国产业信息网、六合咨询
未来国内美容项目将向国际接轨，肉毒素等除皱抗衰项目有望获得高速发展。美国35岁以上人群主要利用肉毒素达到除皱效果；中国30岁以上人群以超声刀、埋线提升等手术达到除皱和抗衰老的效果。其中肉毒素安全性更高，操作更为简便，在全球范围内较为流行，中国医美行业目前处于发展前期，未来将会与世界医美项目接轨。随着中国老龄化人口增多、医疗美容手术向高龄人群渗透、美容项目向国际接轨，肉毒素等除皱抗衰项目将迎来高速发展。
公司主要竞争对手情况
资料来源：公司公告、六合咨询
公司立足南京地区，布局全国，不断扩大经营范围
公司采取连锁化经营模式，布局全国地区。公司通过连锁化经营6家子医院，分别位于北京、南京、四川、长沙、青岛。公司2015年底~2016年初控股四川悦好（2015年以1,962万收购70%股权；2016年再以2,509万收购20%股权）、长沙华美（2015年增资1,200万，持有51%股权；2017年再以646万收购19%股权）、南京奇致（2016年以1,260万收购70%股权）三家医院。公司将以并购或自建方式不断扩大规模，计划构建分别以北京、南京、重庆、广州为中心的四大片区，覆盖18个省市的集团格局。
公司营收以南京地区为主，占比超过50%。公司目前运营6家子医院，2016年营收达5.4亿（+60%），南京地区医院收入之和达50%以上；南医大友谊整形医院营收占比达40.2%；南京华韩奇致美容医院是公司2016年收购，营收占比16.6%。
公司下属医院营收及占比（单位：百万元）
资料来源：公司公告、六合咨询
“医生+品牌+服务+营销”，四轮驱动公司不断扩张
公司医师资源丰富，汇集国内外专家团队。公司汇集中国、韩国、美国、以色列、瑞典等，全球整形美容科研机构与医科大学研究院院士、博士生导师、硕士生导师等专家团队。公司目前拥有128名医生（其中包括6名韩籍医生）、176名护理人员。公司下属南医大友谊整形医院，是南京医科大学国际整形美容教学与研究中心、硕士生培养基地，长期与南京医科大学开展“医教研”全方位合作，包括带教研究生、开设专业课程、编写教材、发表论文、组织或参加各种学术交流会及培训等。
公司2017年上半年学术领域成果
资料来源：公司公告、六合咨询
公司打造高端美容品牌医院，有3家子医院获得JCI认证。国内医疗美容行业有4家医院获得JCI认证，公司下属三家医院获得JCI认证，分别是南医大友谊整形医院、北京华韩美容医院、四川悦好美容医院。南医大友谊整形医院，在南京市卫生和计划生育委员会举办的南京市医学重点专科评审中获评南京市医学重点专科，在中国整形美容协会举办的2016年度医疗美容机构评审中获评最高级别5A等级。
公司参照JCI标准医疗管理体系，持续改进医疗服务质量。公司下属6家医院参照《JCI评审标准（第五版）》，执行患者权利、术前评估、麻醉、手术治疗、药物管理与使用、患者及其家属教育、全面质量改进、感染预防与控制、设施管理与安全、员工资格与教育、信息管理等方面标准。公司抽调南医大友谊整形医院JCI专家团队，定期对下属各医院日常医疗工作进行检查、督导、培训，协助全面落实JCI标准，强化医疗质量，为顾客提供更人性化、更安全的医疗服务。
公司按照JCI医疗规范标准实施手术
公司主要借助百度平台，积极宣传华韩品牌。公司主要营销方式包括网络与电话营销，主要在百度平台上投放广告，大部分客户来源于网络搜索与在线咨询，公司子医院也采取各种媒体广告和宣传活动等开展品牌推广。同时公司每年积极参加各类社会慈善活动，扩大品牌知名度，如南医大友谊整形医院2014年参加《女神驾到》节目，免费向上镜者提供整形服务。
公司前五名供应商采购情况（单位：百万元）
资料来源：公司公告、六合咨询
注：南京首屏科技有限公司为百度南京地区核心代理商
公司规模持续扩大，推动公司业绩稳健增长
总收入：2014~2016年、2017年上半年分别为2.47亿、3.38亿(+37.1%)、5.43亿(+60.4%)、2.93亿(+21.6%)。2016年营收快速增长，主要因为：1、下属南京友谊医院、青岛医院业绩收入均实现不同程度增长，其中南京友谊医院业绩增长1,635万、青岛医院业绩增长885万。2、2015年11月、12月与2016年3月分别新并购四川悦好医院、长沙华韩华美医院、南京华韩奇致医院，新增收入1.8亿。
归属母公司净利润：2014~2016年、2017年上半年分别为0.02亿、0.29亿(+1,293%)、0.24亿(-19.5%)、0.09亿（-17.6%）。
毛利率：2014~2016年、2017年上半年分别为63.8%、62.3%、57.9%、54.0%。公司整体毛利率2016年有所下降，主要因为：1、四川悦好、长沙华韩毛利较其他4家医院低，四川悦好毛利率44%、长沙华韩华美毛利率30%；2、下属北京医院因为人员成本、装修成本上升，整形科、皮肤科毛利率整体下降近16%。
净利率：2014~2016年、2017年上半年分别为2.1%、10.2%、3.9%、3.3%。
公司历年财务简表（单位：百万元）
资料来源：公司公告、六合咨询
整形科、美容皮肤科收入稳健增长，牙科收入高速增长
整形科：2014~2016年、2017年上半年该业务收入分别为1.36亿、1.79亿（+31.3%）、3.20亿（+79.0%）、1.68亿（+31.2%），毛利率分别为58.8%、60.4%、57.3%、52.4%。
美容皮肤科：2014~2016年、2017年上半年该业务收入分别为1.10亿、1.58亿（+43.7%）、2.15亿（+36.3%）、1.19亿（+6.7%），毛利率分别为71.8%、65.8%、60.2%、58.6%。
牙科：2014~2016年、2017年上半年该业务收入分别为0.01亿、0.02亿（+103.1%）、0.07亿（+299.7%）、0.07亿（+227.0%），毛利率分别为-179.1%、-63.7%、14.5%、15.6%。
公司主业收入（单位：百万元）
资料来源：公司公告、六合咨询
公司合并利润表（单位：百万元）
资料来源：公司公告、六合咨询
公司合并资产负债表简表（单位：百万元）
资料来源：公司公告、六合咨询
公司合并现金流量表（单位：百万元）
资料来源：公司公告、六合咨询
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